元宇宙发展方向上，中国有望在内容与场景、协同方领域潜力巨大。 全球视角下的元宇宙布局以美国与中国为主占据主导，其次是日本与 韩国积极跟进。海内外公司资源禀赋不同，因此发力方向与受益逻辑 有所差异，中美日韩的元宇宙发展与布局各有千秋：1）美国在硬件 入口、后端基建、底层架构三个方向优势最大；2）中国在内容与场 景、协同方领域具备优势，在人工智能与后端基建存在弯道超车的机 会；3）韩国政府强力引领，偶像工业驱动；4）日本ACG 产业积累 深厚，IP 资源丰富。在移动互联网时代，中国在变现流通环节表现出 强大的主观能动性，如极致内容变现形态的直播带货的快速发展。基 于在变现环节强大的主观能动性，我们认为国内的数字藏品（NFT） 与虚拟数字人预计是优先受益的方向。

1. 元宇宙发展方向上，中国有望在内容与场景、协同方领域潜力巨大 .................................... 4

1.1. 海内外元宇宙发展与布局各有千秋 ............................................................................ 4

1.2. 国内的数字藏品与虚拟数字人预计是优先受益方向.................................................... 5

2. 虚拟数字人：分发与流通环节的新战场 .............................................................................. 6

2.1. 虚拟数字人是人工智能体的初级形态 ......................................................................... 6

2.2. 两条技术路径：CG 建模、AI 驱动 ............................................................................ 7

2.2.1. 从很像到很真：影视&游戏级的CG 技术 .......................................................... 8

2.2.2. 从形似到有神：AI 驱动带来成本降低 ............................................................... 8

2.2.3. 从PGC 到UGC：工具化支持高效、低成本创作 .............................................. 9

2.3. 虚拟数字人的商业价值何在？ ................................................................................. 10

2.3.1. 文娱产业的虚拟直播、虚拟偶像等应用 ...........................................................11

2.3.2. 服务于广告变现 ............................................................................................. 12

2.3.3. 预计消费品牌将培育自己的虚拟形象代言人 ................................................... 13

3. 投资建议.......................................................................................................................... 14

4. 风险提示.......................................................................................................................... 14