化妆品行业高速发展，ODM 尽享产业链红利。我国化妆品行业市场空间广阔，彭博数据显示 2019 年我国化妆品 市场规模约 4500 亿，近五年复合增速 8.6%，成长为仅次于美国的第二大化妆品消费国。化妆品行业的繁荣带动 了化妆品代工行业的发展，随着国产品牌的崛起，我国化妆品代工行业市场规模将进一步扩大，但行业格局分散， 集中度有待提升。

一、化妆品行业高速发展，ODM 代工尽享行业红利 .7

（一）化妆品行业：市场空间广阔，国产品牌市占率不断提升.....7

（二）化妆品代工行业：乘下游东风分享增长红利，行业集中度有待提高............. 11

二、从韩国化妆品 ODM 行业发展历程看中国 .........14

（一）韩国本土化妆品行业快速发展，远超 GDP 增速 .14

（二）渠道、研发、韩流三维驱动，韩国化妆品 ODM 行业领跑世界.......17

（三）从韩国经验来看，当前中国化妆品 ODM 正进入高速发展期 ..........21

三、中韩化妆品 ODM 龙头对比 ...24

（一）科玛集团：化妆品 ODM 行业开拓者.....24

（二）科丝美诗：化妆品代工巨头的崛起........29

（三）诺斯贝尔：中国化妆品 ODM 行业先锋.32

（四）财务指标对比：诺斯贝尔利润率领先，科丝美诗中国市场表现亮眼.............36

四、估值与启示 40

五、风险提示....42