2020 年上半年，我们统计范围内的37 家上市券商实现归母净利润为714亿元，同比增长27.6%。37 家上市券商的平均ROE 为4.5%，仍高于行业平均水平（3.98%）。1）与过往认知不同的是，头部券商业绩增速并不中小券商低，中信建投、华泰证券、中信证券、广发证券的业绩增速分别是97%、58%、38%和39%，高于上市券商业绩增速。2）头部券商在投资+资管业务领域优势明显，中信证券的投资收益领跑大券商，广发证券则在资管业务处于领先。中小券商在个别业务突围，比如国金证券、光大证券在投行业务实现弯道超车，中银证券、第一创业和财通证券在资管业务领域实现突破。

1. 2020 年上半年业绩综述 ............................................................................................................... 4

1.1. 证券行业概述：资产规模持续扩大，业绩同比大幅提升 ................................................ 4

1.2. 上市券商业绩：ROE 持续提升，头部券商业绩分化明显 ............................................... 6

2. 传统业务受益于市场活跃度提升，创新业务发展提速 ......................................................... 9

2.1. 经纪业务：交易量同比大幅提升，财富管理转型迎政策利好 ....................................... 9

2.2. 投行业务：政策利好频出，业务集中度提升 ..................................................................... 11

2.3. 资管业务：券商资管业绩保持高增长，头部券商主动管理规模占优 ....................... 13

2.4. 投资业务：业绩重拾升势，未来重点关注直投与另类投资子公司 ........................... 14

2.5. 信用业务：两融规模提升，信用减值损失拖累业绩 ....................................................... 15

3. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 17

3.1. 全年业绩展望：预计行业2020 年净利润同比增长36% ................................................. 17

3.2. 投资建议：推荐招商证券、中信建投证券、中信证券、华泰证券、国泰君安 .... 17

3.3. 风险提示 .......................................................................................................................................... 18