2021年以来新出口订单数据已经连续 4 个月持续下滑，其中 5、 6、7 月更是掉到荣枯线之下，引发了市场对下半年出口的悲观情绪。 市场很多观点认为，“订单”数据对于实际出口应该是具有领先性的， 目前出口虽强，但订单的走弱会指向未来出口的快速下滑。但我们认 为，弱势的PMI新出口订单并不能指向下半年出口的疲弱，我们依然维 持此前在中期展望报告中所提的观点，下半年出口韧性仍强，出口依然 会是中国经济的重要支撑点。

1. PMI 新出口订单为出口“同步指标”而非“领先指标” ..................................... 4

1.1. 从PMI 新出口订单本身的季节性表现来看，其并非领先指标 .......................................... 4

1.2. 从数据验证来看，PMI 新出口订单在趋势上更像出口同步指标 ....................................... 5

2. “同步指标”PMI 新出口订单为何与出口频繁背离？ ..................................... 7

3. 为何生产替代效应的减弱于中国并非严峻挑战？ ........................................ 11

4. 为何全球工业复苏于中国更是机遇？ ............................................................ 11

4.1. 全球经济修复带来的需求端改善，是下半年出口的核心基本面 ..................................... 11

4.2. 资本品与中间品接棒，消费品韧性仍在 ............................................................................. 13

4.3. 下半年疫苗医药的出口将保持强劲 ..................................................................................... 15