供给方面，截至目前政策性去产能任务已经在 2019 年完成总量目标。根据煤炭工业十四五规划，我国煤炭产量虽增长有限，但行业集中度将进一步提高。并且在煤矿资本开支大幅度增长的情况下，煤炭企业新建煤矿意愿较低。总体来看，未来煤炭供给增长有限。需求方面，根据回归分析，GDP 增速与煤炭下游需求相关度较高。根据国际货币基金组织，2021 年我国 GDP 实际增速将达 8.2%，这将带动对煤炭的需求。中长期看，尽管在碳中和目标下，火电占比将逐步降低。但由于新能源发电稳定性弱，火力发电目前已实现超低排放，预计在未来 10 年内，火力发电仍将保持最高占比，从而保障煤炭消费。供给有限，需求稳步增长，看好煤炭价格中枢有望提高。 

1. 2020 年回顾：煤炭板块否极泰来，板块业绩逐步改善 ....................... 5

1.1. 行情走势回顾：动力煤子板块走势总体强于煤炭板块 ................... 5

1.2. 煤炭价格回顾：四季度前后，煤炭价格全面强势反弹 ................... 5

1.2.1. 动力煤：煤价呈深“V”趋势发展，供需错配为主因 ......... 5

1.2.2. 炼焦煤：炼焦煤价“U”形发展，进口受限&需求增长为主因 ......................... 6

1.2.3. 焦炭：焦炭价格“W”形发展，“去产能”为主线 ............. 7

1.3. 行业业绩回顾：经济复苏，行业业绩逐步改善  8

1.3.1. 动力煤板块三季度总结：经济复苏，动力煤板块业绩同比转正 ...................... 8

1.4. 焦炭板块三季度总结：需求回升，焦炭板块毛利率环比加速回升 ............................. 9

2. 2021 年煤炭行业展望：煤炭行业供需平稳，看好双焦板块未来投资机会 ..................... 10

2.1. 价格研判：双焦看涨情绪浓厚，动力煤价格支撑仍将维持一段时间 ....................... 10

2.1.1. 动力煤：煤价进一步上涨缺少支撑，预计逐步回落至绿色区间 .................... 10

2.1.2. 炼焦煤：炼焦煤结构性矛盾突出，后期看涨情绪浓厚...... 13

2.1.3. 焦炭：短期供需局面依旧紧张，中长期焦炭价格将维持高位 ......................... 15

2.2. 供需研判：供给有限，需求增长，煤炭价格中枢有望提高 ........ 20

2.2.1. 供给方面：去产能+资本开支加大，未来煤炭供给增长有限 .......................... 20

2.2.2. 需求方面：煤炭需求稳步增长，中长期火电仍将保持绝对占比 .................... 21

2.2.2.1. 受基数效应影响，明年火电增速或将达到12.12% ........... 21

2.2.2.2. 中长期看，火力发电在未来10 年仍将保持绝对占比 .... 24

3. 投资建议：煤炭板块三大投资机会 ....................... 26

3.1. 行业集中度提升下的投资机会 ............................... 26

3.1.1. 投资建议：重点推荐炼焦煤龙头企业西山煤电（000983.SZ）....................... 28

3.2. 煤炭企业转型升级下的投资机会 .......................... 28

3.2.1. 为保国家能源安全，国家大力支持发展现代煤化工 .......... 28

3.2.2. 煤炭企业在新能源方面转型升级下的投资机会 ................... 31

3.3. 煤炭企业高分红&回购下的投资机会 .................. 33

3.3.1. 投资建议：高股息+H 股回购行业一体化运行龙头中国神华（601088.SH）、

及西北动力煤龙头陕西煤业（601225.SH） ...... 34

4. 风险提示 ... 36

4.1. 宏观经济不及预期 ..................... 36

4.2. 进口煤政策不及预期 ................ 36

4.3. 价格走势不及预期等 ................ 36