环保板块的估值及相对沪深 300 溢价率 5 年历史中值分别为 33.25、 149.23%，接近历史中值水平，行业景气度有所提升。细分板块行情出 现一定分化，市场对运营类资产固废处置、环卫服务预期较为积极，随 着复工复产的推进，环保企业下半年业绩有望释放，订单推动估值上涨 逻辑有望验证，细分行业估值仍有抬升空间。

一、2020 年板块行情回顾：细分行业表现分化，行业整体估值略降... 5

1.1 细分行业表现分化，行情重回基本面...... 5

1.2 行业景气度提升，整体估值仍有抬升空间............ 6

1.3 公募基金环保持仓同比持续下滑，持仓集中度升高 .......... 7

二、业绩回顾：经营性现金流持续改善，政策支持下行业基本面有望好转..... 8

2.1 业绩所好转，盈利质量有待进一步提升.. 8

2.2 经营性现金流持续改善 10

三、环保需求持续释放，追求确定性成长............. 12

3.1 融资端持续改善，环保需求释放，助力工程类企业业绩回暖 12

3.2 土壤修复市场有望再发力......... 17

3.3 产能加速投放，看好重资产运营类资产成长的稳健性 ... 19

3.4 水环境治理企业的运营属性进一步增强 22

3.5 轻资产环卫服务：环卫需求提升带来的业绩弹性 ........... 24

四、环保行业评级与策略............. 27

4.1 维持环保行业“增持”评级 .......... 27

4.2 投资策略.......... 27

五、重点公司..... 29

六、风险提示..... 30