2020 年九月底正式推出的“以奖代补”政策是燃料电池产业发展的历史性 事件，是燃料电池产业从高成本的示范运行向平价时代迈出的第一步。在政 策和成本的交替推动下，燃料电池产业将分两阶段迎来高速成长，当前则是 行业爆发的前夜，值得重点关注。

一、产业展望：五年规模上千亿，核心环节龙头利润过十亿.... 5

1.1 产业现状：国产化初步完成，成本下降迅速.... 5

1.2 前景展望：政策、成本交替推动下，产业分两阶段实现快速成长... 5

二、系统、氢气成本下降，推动 FCV 全周期成本接近乃至低于油车....... 7

2.1 结论：万台量级下 FCV 有望实现全生命周期成本持平甚至低于燃油车.. 7

2.1.1 政策补贴阶段（2020-2024）：提前实现全周期成本对标油车 ...... 8

2.1.2 后补贴阶段（2025 年以后）：实现无补贴平价，打开新应用空间  9

2.2 系统：国产化与规模化拉动系统成本快速下行，最终逼近内燃机. 10

2.3 氢气：氢源丰富地区优势明显，成本随规模增加快速下降，降低氢气售

价是实现平价的关键 .... 11

三、政策明朗，推动产业迈出规模化第一步 ... 13

3.1 政策意义：形成万台级别车辆产销规模，推动行业进入良性循环. 13

3.2 政策关键词：重卡、区域化、自主化..... 14

3.2.1 重卡：燃料电池汽车推广以重卡为主.. 14

3.2.2 区域化：氢气资源优势区域将率先进入平价....... 15

3.2.3 国产化：推动产业链国产化，持续降低成本....... 15

四、产业链与企业 ... 16

4.1 产业链：关注燃料电池核心部件及氢气供应环节... 16

4.2 上市公司. 17

亿华通（688339）：核心环节龙头企业 17

美锦能源（000723）：产业链布局完整，区域布局合理 ...... 17

雄韬股份（002733）：核心部件布局完整.... 17

腾龙股份（603158）：热管理+EGR 主业景气向好，参股新源动力.... 18

冰轮环境（000811）：传统业务稳定，布局空压机、氢泵、隔膜式压缩机 . 18

嘉化能源（600273）：长三角氢气潜在供应商，副产氢气优势 ... 18

滨化股份（601678）：副产氢优势，已实现氢气外供.. 19

雪人股份（002639）：布局燃料电池空压机与氢循环泵 ...... 19

大洋电机（002249）：布局较早，获巴拉德技术授权.. 19

潍柴动力（000338）：传统重卡龙头，依托 BLDP 技术与山东市场切入 .... 19

东方电气（600875）：全产业链布局，受益四川地区资源及政策优势  20

南都电源（300068）：参与创立新源动力，现持股 26% ..... 20

Ballard（BLDP）：全球燃料电池龙头，受益中国市场  20

Nikola（NKLA）：构建氢能产业新业态 20

Plug Power（PLUG）：燃料电池叉车龙头，基本实现全产业链覆盖 .. 21