市场对于中国优势战略小金属“锑”的认知亦多为“工业味精”，下游以阻燃剂为代表且较为分散，关注度较低。有两点预期差没有充分被认知：1）锑锭价格从低点3.75→7.0 万元/吨，涨幅达到60%，供需结构的周期反转没有被龙头公司股价price in；2）更重要的是，光伏领域需求是市场盲点；在光伏玻璃澄清剂需求的拉动下，行业需求增速倍增，景气度迎来新的五年。

什么是锑？ .......................................................................................................... - 4 -

锑产业链简介 ............................................................................................... - 4 -

锑价历史走势复盘 ....................................................................................... - 5 -

锑供应：极度稀缺的战略矿产资源...................................................................... - 6 -

供给端高度集中，不可再生的战略金属 ....................................................... - 6 -

历史上来看，锑矿供应在13-15 万吨波动 ................................................... - 7 -

国内锑矿供应：环比政策趋严，供应持续缩减 ............................................ - 8 -

库存：大幅去化，整体维持低位.................................................................. - 9 -

锑需求：最大的预期差—被市场忽视的光伏金属 .............................................. - 10 -

锑下游应用广泛 ......................................................................................... - 10 -

被市场忽视的光伏需求 .............................................................................. - 11 -

进入供应短缺新周期 .................................................................................. - 12 -

投资建议 ............................................................................................................ - 13 -

湖南黄金 .................................................................................................... - 13 -

华钰矿业 .................................................................................................... - 14 -

风险提示 ............................................................................................................ - 14 -