2020年下半年投资策略：下半年我们推荐受益于政策红利催化+内需复苏向好相关行业及个股，短看下半年“国内经济大循环”政策主导下需求复苏稳步推进带动滞涨个股估值进一步修复；长看疫情倒逼行业集中度提升，龙头强者恒强。我们兼顾短线及中长线逻辑，重点推荐中国中免（601888.SH）、宋城演艺（300144.SZ）、锦江酒店（600754.SH）、科锐国际（300662.SZ）；建议重点关注首旅酒店（600258.SH）、海底捞（H）、九毛九（H）。

一、1H20 回顾&2H20 展望 ....................................................................................... 5

1.1 2020 上半年回顾：免税一枝独秀，教育、人服等逆周期板块表现优异 .................. 5

1.2 2020 年下半年投资展望：紧抓“国内大循环”主线，坚定拥抱核心资产 ................... 8

二、免税：海外消费回流的执牛耳者 ............................................................................ 9

2.1 离岛免税有望成为拉动消费回流的重要引擎 ....................................................... 9

2.2 国内免税蛋糕做大预期下，各参与方都将有望受益 ........................................... 10

2.3 投资建议：继续推荐中国中免，建议关注其他免税运营商 .................................. 12

三、演艺：短期疫情不改龙头中期扩张潜力 ................................................................ 14

3.1 短期行业受疫情冲击较大，但龙头仍逆势扩张 .................................................. 14

3.2 政策扶持利好长期发展 .................................................................................. 14

3.3 龙头公司核心竞争优势稳固 ........................................................................... 15

3.4 投资建议：推荐宋城演艺，演艺王国战略全面升级 ........................................... 16

四、酒店：龙头整合+扩张提速，有望逆势成长 ........................................................... 18

4.1 疫后稳步复苏，龙头表现强于行业 .................................................................. 18

4.2 疫情催化有望带动连锁化率提速 ..................................................................... 18

4.3 投资建议：推荐锦江酒店， 整合+扩张提速驱动逆势成长 ................................. 19

五、人服：灵活用工逆势增长，疫情加速行业渗透 ....................................................... 20

5.1 疫情中灵活用工模式受到青睐，保就业下为行业发展创造机遇 ........................... 20

5.2 灵活用工快速成长期有望长达10 年................................................................ 20

5.3 行业竞争格局分散，未来龙头有望攫取更多市场份额 ........................................ 21

5.4 投资建议：疫情催化灵活用工发展新机遇，推荐科锐国际 .................................. 22

六、餐饮：工业化提速，品牌餐饮的发展黄金期 .......................................................... 23

6.1 快时尚餐饮品牌疫后复苏表现亮眼 .................................................................. 23

6.2 餐饮工业化提速，品牌餐饮迎来发展黄金期 ..................................................... 23

6.2.1 新消费时代，快时尚餐饮品牌化需求有望持续释放 .................................... 23

6.2.2 购物中心的遍地开花为直营连锁消除障碍 ................................................ 24

6.2.3 餐饮后端工业化的浪潮 .......................................................................... 25

6.3 投资建议：品牌餐饮扩张有望提速，建议关注海底捞、九毛九 ........................... 27

七、风险提示 .......................................................................................................... 28