宜得利：连续35 年增长的日本家居龙头，市场地位远超同行。宜得利创立于1967 年，1973 年推出便捷化大店，1980 年首次导入自动立体仓库，1986 年开始全球采购，1994 年印尼工厂投产，2017 年越南工厂投产。目前已成为日本最大的家居制造-物流-零售综合型企业，截至2022 年2 月，公司已连续35 个财政年度实现收入和利润的增长，2022 财年实现收入、经常利润分别为8115、1418 亿日元，同比增长13%、2%。

1 宜得利：连续35 年增长的日本家居龙头 ................................................................................................................ 4
1.1 宜得利市占率稳步提升，市场地位远超同行 ................................................................................................. 6
2 宜得利成长复盘：夯实成本优势，强化零售运营能力 .............................................................................................. 8
2.1 20 世纪60-90 年代：日本家居市场繁荣，明确高值低价战略 ......................................................................... 8
2.2 20 世纪90 年代-21 世纪初：经济退潮，全球化制造+自建物流夯实成本优势 ................................................ 10
2.3 2008 年全球金融危机至今：降价+多元化，扩大消费群体 ........................................................................... 12
3 宜得利穿越牛熊的核心能力：零售运营优秀+供应链优势突出 ................................................................................ 15
3.1 前端：品类融合销售，流量抓手多元 ......................................................................................................... 16
3.2 后端：供应链全球化布局，产品价格走低 ................................................................................................... 21
4 投资建议：推荐零售运营与供应链建设领先的定制龙头 ......................................................................................... 23
风险提示 .............................................................................................................................................................. 26