我们把决定利率变化的因素分为周期性和结构性两种。前者的主要代表是经济增长和通胀，后者前几年是利率市场化，近几年表现为金融监管加强。周期性变量对利率作用的方向总在快速变化，但结构性因素往往在较长一段时期方向保持不变。某一时刻利率的方向是这两个周期叠加后的结果。

事情是否在悄悄发生变化？ ..... 4

结构性因素发生转折，资金成本“易上难下”→“易下难上” . 4

加强金融监管，中国影子银行进入阵痛期 .... 5

银行体系：表内负债表外化进程停滞 ........... 6

刚兑已然打破 ..... 6

近期资金利率下行是否还有空间？ ......... 7

资金杠杆策略确定性更高 ......... 8

国信证券投资评级 ...... 9

分析师承诺 .. 9

风险提示 ...... 9

证券投资咨询业务的说明 ......... 9