以稳定调，蓄力来年。2021 年前三季度，白酒板块上市酒企合计实现收入2308.2 亿元，同增19.4%，归母净利润825.0 亿元，同增19.4%，单Q3 白酒板块实 现收入712.7 亿元，同增15.5%，归母净利润实现246.2 亿元，同增15.9%。 整体来看，Q3 板块收入业绩增速表现总体平稳，个别公司低于市场预期，主 要系市场需求平淡、费用确认节奏及税率扰动等因素造成，但现金流表现强劲， 回款普遍高增，体现了各酒企经营上理性克制，渠道优于报表，为Q4 及来年 充分蓄力，经营质量仍处较高水平。

一、2021 年白酒三季报回顾：以稳定调，蓄力来年............................................................ 4

二、最新投资策略：以稳定调，蓄力来年，高端白酒已到价值区间............................... 11

三、风险提示........................................................................................................................... 12