酒店：锦江酒店全年有望受益于海外修复，内部改革积极，短期预计受上海疫情影响相对更小，建议重点关注。回顾21 年，经营端，三强境内RevPAR 平均恢复至19 年83.0%，其中锦江、华住领先首旅10+pct；收入端，轻资产拓店为增长主驱力，华住全年同增30.3%相对领先；利润端，锦江、首旅盈利，华住受DH拖累，三强在租金、人工、管理等方面均有较大改善空间；现金流，锦江利息保障倍数恢复至1.4 倍、相对领先。展望22年，3 月一线城市疫情反复拖累恢复进度、预计Q1 龙头收入低个位数增长，Q2 高基数下承压或有延续；欧洲Q1 疫情控制、出行强度恢复较好，锦江、华住全年境外扭亏可期，全年收入指引中枢22.5%、18.5%，境外期待高双位数增长。上海疫情影响方面，锦江上海酒店数占比为三强中最低，且上海直营店在总直营店中比例低，预计受影响相对小。