短视频步入全球大航海时代，进程类似2016 年的Ins。我们分析了海外主要市场头部短视频产品的MAU 渗透率，中枢水平在30%左右，截至2020 年底，中国短视频MAU 渗透率达到88%，我们判断海外短视频行业仍然有明显的增长潜力。通过与Instagram 的全球化进程比较，我们认为短视频行业全球化发展阶段类似2016 年的Instagram。以欧、美、
日、韩等为代表的发达市场是存量优质市场，具有优异的商业化基础，短视频渗透率在海外领先，同时流行文化发达，对其他国家市场具有难以忽视的辐射作用与品牌价值，处于价值链顶端。以拉美、中东、东南亚为代表的新兴市场具有人口红利和互联网红利，地缘优势及政策环境使得中国短视频企业优势明显，未来成长潜力仍然突出。

1. 短视频步入全球大航海时代，进程类似2016 年的Ins .............................................................. 5
1.1. 发达市场：起步较早，传统巨头错失机遇......................................................................... 6
1.2. 新兴市场：短期红利及长期成长潜力突出....................................................................... 11
1.3. 印度市场：政策限制，催化本土企业崛起....................................................................... 15
2. 中国企业核心竞争力领先明显，关注社交巨头竞争 ................................................................ 17
2.1. 内容运营能力是短视频行业核心竞争力........................................................................... 19
2.2. 深耕创作者激励与服务建立内容壁垒............................................................................... 21
2.3. 社交巨头将成下阶段主要竞争对手................................................................................... 22
3. 复制中国成功路径，2021 年将成大规模商业化元年 ............................................................... 23
3.1. 2021 年有望成为广告规模化增长元年............................................................................... 23
3.2. 娱乐直播是值得期待的垂直内容及变现手段................................................................... 25
3.3. 直播电商2020 年底起步，成长空间广阔......................................................................... 27
4. 快手-W：将获益于行业全球化进程，维持“买入”评级 ........................................................... 29
5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 31