回顾 2020 年，年初的新冠疫情给家电行业整体经营带来了突如其来的重大 影响，线下各类分销渠道无法正常经营，部分安装属性较强的产品需求滑坡 亦较为严重。然而，在疫情之下我们看到家电企业极强的经营韧性、深厚的 产业和技术积累，以及积极思变的务实态度：在产品端，推出大量新兴品类 满足消费者居家生活需求；在渠道端，公司主导联合经销渠道积极转向线上， 开展直播带货，并对原有经销渠道进行变革以提升效率；在三季度海外需求 爆发的情况下，充分发挥供应链优势，承接全球订单转移。20Q3 行业核心 公司收入增速已从上半年下滑 12%，翻正至单季度增长 13%，业绩亦转正 至单季度增长 16%。展望明年，家电行业将迎来更好的内需环境，更清晰 的产业格局，更高效的分销渠道，海外自主品牌的长期提升亦将注入新的动 力，我们认为，家电行业在长期的技术和产业链积累下，21 年将延续 20 年 三季度以来的强劲复苏态势，给予行业强于大势评级。

1. 年内板块表现：先抑后扬，韧性十足 ....... 6

2.年内行业表现：必选家电的需求延迟与长尾家电的受激增长..... 9

2.1 内销市场：小家电疫情受益，大家电逐步修复 .9

2.2 内销市场：渠道进一步转向电商为主的高效通路.... 11

2.3 外销市场：海外复制国内需求曲线，外销订单需求明显增长.. 12

3.年内公司表现：子行业景气度轮动基础下龙头表现更好.. 14

3.1 收入端表现：板块基本面逐步复苏. 14

3.2 业绩端表现：三季度迅速改善，费用端有一定正贡献 .... 16

4.21 年展望：需求整体上行，分销渠道平台化 .. 19

4.1 需求端：必选家电国内需求恢复，可选家电长尾效应增强 ..... 19

4.2 渠道端：平台化渠道替代零散分销渠道.. 24

4.3 2021 年外销市场或呈现前高后低... 27

5.投资建议：..... 31

6.风险提示. 33

7.核心家电公司估值水位 ... 34

8.附录 36

8.1 传统厨电行业空间测算（以油烟机为例） ...... 36

8.2 空冰洗行业空间测算 ...... 37