伴随市场对利率上行预期被充分计入，自 4 月开始，分子端 EPS 开始取代分母端利率成为左右美股科技股走势的核心变量，同时俄乌冲突、持续高通胀等，叠加美联储抑制通胀的坚定决心，亦使得市场对短期的宏观预期从未像当前这般混乱、充满分歧，并带来市场近期的持续高波动。我们判断，在通胀等宏观数据出现实质性改善或可循信号之前，美股市场波动料仍将延续，但不宜对短期下跌过度悲观，亦不应对短期反弹过度乐观。

市场复盘：从“交易通胀”到“交易衰退” ............................................................................ 1
市场判断：短期料维持波动，EPS 成为后续焦点............................................................. 4
投资建议：淡化短期波动，聚焦中期趋势性机会.............................................................. 5
风险因素 ......................................................................................................................... 16