投资建议：曙光乍现，需求复苏助推修复行情。民航业受疫情冲击严重，疫情发生以来板块表现整体落后。春节后民航客运量强势反弹，国内航空出行需求明显回暖。伴随当前国内疫情稳控的大环境，清明五一等小长假即将来临，居民压抑已久的探亲旅游出行需求有望迎来报复性反弹。而海外新增疫情已现拐点，同时随着全球疫苗接种普及持续推进，全球疫情趋势有望持续向好。海外疫情好转有利于国际航班恢复，跨境出行需求反弹将预示着民航走向全面复苏。站在当下，我们认为民航业受疫情影响最严重的时期已过去，航空公司全年业绩改善预期高。相对而言，国际航线复苏对于三大航的基本面反转力度更大。目前三大航的PB为1.5-1.6倍，处于历史相对低位。推荐中国国航、南方航空、东方航空，关注春秋航空、吉祥航空、华夏航空。

1. 全球新冠疫情现好转迹象 ..................................................................................................... 5

1.1 国内疫情防控稳定，海外新增确诊现拐点 ................................................................................ 5

1.2 全球新冠疫苗产能有望加速释放 ............................................................................................. 5

1.3 全球新冠疫苗接种持续推进 ............................................................................................ 6

2. 新冠疫情好转将推动跨境航空客运复苏 ....................................................................................... 7

2.1 新冠疫情时期民航客流量大幅下降 .......................................................................................... 7

2.2 非典后跨境航空复苏类比演绎 ........................................................................................... 8

2.3 国内航空出行恢复快于国际出行 ............................................................................................ 9

2.4 跨境旅游复苏渐行渐近 ............................................................................................... 16

2.5 全球航空客运复苏在望 ...................................................................................... 20

2.6 国际航线以三大航为主，欧美票价逐步上涨 ................................................................... 22

3. 疫情期间全球运力收缩，行业有望迎整合优化 ............................................................... 29

3.1 疫情期间全球航司运力大收缩 .................................................................................................. 29

3.2 疫情下国内航司飞机引进明显放缓 ...................................................................................... 30

3.3 疫情有望促使民航业整合优化 ......................................................................................... 31

4. 航空公司油价、汇率敏感性分析 ...................................................................................... 33

4.1 油价敏感性分析 .............................................................................................................. 33

4.2 汇率敏感性分析 ........................................................................................................................... 34

5. 投资建议...................................................................................................................................... 35

6. 风险提示......................................................................................................................... 35