传统业态加速恢复，消费需求集中释放。2020 年1-10 月CPI 同比上涨3.0%，比1-9 月水平回落0.31pct，物价上涨态势持续放缓。食品价格的上涨仍是影响CPI 走势的主要因素，食品价格上涨受到结构性因素影响，其中猪肉价格变动占比居多。

1. 传统业态加速恢复，消费需求集中释放 ............. 5

1.1 物价上涨态势放缓，食品价格贡献近九成 ..... 5

1.2 商品零售继续回升，线上销售快速增长 ........ 6

1.3 传统零售加速恢复，直播电商增长强劲 ........ 9

1.4 消费需求集中释放，高端回流服务升温 ...... 10

2.营收改善利润回落，超市盈利稳健提升 ............. 12

2.1 百货+综合：营收降幅环比收窄，单Q3 利润规模环比回落 ................ 12

2.2 超市：营收规模小幅下降，Q3 利润增速环比提升 .......... 14

2.3 专营连锁：营收增速有所提升，单Q3 盈利同比改善明显 .................. 16

2.4 电商及服务：营收降幅小幅收窄，单Q3 盈利环比回暖 . 18

3.2020Q3 基金持仓：行业维持低配状态，电商新股加仓较多  21

3.1 一级行业：行业维持低配状态，低配比例继续扩大 ........ 21

3.2 重仓个股：南极电商重仓占比最大，电商新股获加仓数较多 ............ 21

4.投资建议及个股推荐 ... 23

4.1 行业估值：整体中枢上移，三季度震荡回调 ................... 23

4.2 投资建议：业绩环比持续改善，双循环激发消费潜力 .... 24

5.风险提示 .. 25