NF 级胆固醇是VD3 的主要生产原料，目前未有成熟的规模合成工艺，主要通过动物脑髓提取和羊毛脂提取获得，前者工艺相对简单但存在风险，欧美普遍抵制使用，2020 年7 月1 日起国内开始实施VD3 新标准，规定VD3 油起始原料为羊毛脂胆固醇，限制脑干胆固醇在国内的使用。目前全球NF 级胆固醇生产企业主要有花园生物、印度迪氏曼、日本精化、新加坡恩凯四家，新国标的实施有利于保障胆固醇和VD3 产品质量安全，进一步优化行业竞争格局。

1 维生素D3 是不可或缺的营养添加剂 ............................................................................................................................... 1

2 VD3 油新标准落地，优化行业竞争格局 ........................................................................................................................... 1

3 长期需求平稳增长，饲料需求触底反弹 .......................................................................................................................... 4

4 供给影响价格大，底部孕育新周期.................................................................................................................................. 5

5 维生素D3 相关标的 .......................................................................................................................................................... 7

6 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 7