多晶硅是光伏产业链最上游环节，壁垒高+资金密集，周期性强。硅料行业具备高 载能、高技术壁垒、资金密集等特性，属于精细化工领域，具备强周期属性，且周 期振幅与光伏整体需求直接相关。因此，要判断硅料行业价格周期，需要严密跟踪 整个光伏行业需求情况和硅料产能供给情况，1）供给端看，不论是改良西门子法 还是硅烷流化床法，硅料都是光伏产业链内资金、技术壁垒最高的环节，名义硅料 产能的实际落地情况需要重点跟踪；2）需求端看，光伏行业自平价上网后进入 “需求爆发期”，对硅料原材料的需求上升趋势确定。而在光伏行业进入N 型时代 后，对硅料品质的要求成为了影响整体供需的X 因素。

一、行业梳理：硅料行业壁垒高+资金密集，周期性强 .............................................................................................. 4

1.1 多晶硅是光伏产业链最上游环节，品质决定其应用范围 ................................................................................. 4

1.1.1 天然丰富、高能量转换效率、稳定性和低毒性使硅料成为光伏产业链的核心原料 ................................... 4

1.1.2 多晶硅品质持续进入上升通道，太阳能级硅料要求逐步上升 ................................................................. 4

1.2 行业特性：行业壁垒高，属于高载能、高技术、资金密集产业 ....................................................................... 5

1.3 发展现状：硅料价格触底，率先步入产能周期底部 ........................................................................................ 6

1.3.1 CR4 在成本、品质端占据龙头地位，行业扩产格局稳定 ....................................................................... 6

1.3.2 硅料行业周期性强，周期振幅和光伏整体需求直接相关 ........................................................................ 7

1.3.3 超额利润吸引众多新玩家涌入行业，率先进入产能周期底部 ................................................................. 8

二、工艺路线：仍以棒状硅为主，颗粒硅市占率逐步上升 .......................................................................................... 9

2.1 改良西门子法棒状硅 ................................................................................................................................... 9

2.2 硅烷流化床法颗粒硅 ................................................................................................................................. 10

2.3 工艺对比：各具优势，颗粒硅技术具备成本潜力 ......................................................................................... 11

2.3.1 从技术发展历史来看，改良西门子法更为成熟，为目前主流生产技术 .................................................. 11

2.3.2 经过头部企业的多年探索，硅烷流化床技术取得进步 ......................................................................... 11

2.3.3 从生产工艺和流程上看，硅烷流化床法去除了改良西门子法的精馏、尾气处理、破碎等步骤 ................ 11

三、供需情况：硅料产能总体过剩预期情绪浓厚，但N 型趋势下高品质低成本产品短缺 ............................................ 14

3.1 光伏装机情绪高涨，需求刚性不改 ............................................................................................................. 14

3.1.1 技术路线变革，N 型硅料是必然选择 ................................................................................................. 14

3.2 硅料产能远大于实际需求，但高品质多晶硅有效产出过剩幅度不大 .............................................................. 14

3.2.1 现状：硅料总体产能远大于整体需求 ................................................................................................ 14

3.2.2 思考：2023 全年实际产出情况是否过剩？ ........................................................................................ 15

3.2.3 进一步思考：高品质N 型硅料可能在大环境仍过剩的情况下仍短缺..................................................... 16

3.3 2024 年供需判断重点在于硅料售价，影响售价关键点是品质 ....................................................................... 18

3.3.12024 硅料产能显著过剩，N 型时代下硅料进入品质竞争时代 ............................................................... 18

3.3.2 N 型硅料生产核心壁垒一：致密率 .................................................................................................... 19

3.3.3 N 型硅料生产核心壁垒二：金属杂质控制 .......................................................................................... 19

3.4 未来硅料周期判断重点在于生产成本，龙头企业优势显著 ............................................................................ 20

3.4.1 下行周期中成本控制将成为硅料企业盈利的最关键因素 ...................................................................... 20

四、投资建议：建议具备穿越周期能力的硅料企业 .................................................................................................. 21

4.1 品质端看，硅料龙头企业通威股份、协鑫科技、大全能源均具备生产“N 型硅料”的能力，目前这四家企业也是国内品质领先的硅料企业 ................................................................................................................... 21

4.2 成本端看，通威股份、协鑫科技处于行业成本曲线最左侧，在硅料价格进入底部区间后预计仍将维持合理毛利 ........................................................................................................................................................... 22

五、风险提示 ....................................................................................................................................................... 22