“双碳”目标下新能源快速发展催生灵活性资源需求，火电灵活性 改造为当前较为经济可行的灵活性调节方式。2010-2022 年间，风 光装机量年复合增长率为30.94%，风光发电量年复合增长率为 30.2%，未来风光装机与发电量有望保持增长。然而，由于新能源发 电具有波动性、同质性及反调峰特性，伴随新能源接入电网比例提 高，电力系统灵活性不足，消纳问题逐渐显现（详见信达能源2023 年5 月9 日发布的《新能源发展的消纳风险研究》）。我国灵活性调节 能力先天不足，气电调峰效果好，但气源受限且燃料成本高；抽蓄 建设周期长且受到地理条件限制；新型储能成本高且调节时长较 短；煤电将有望发挥存量装机优势，通过灵活性改造继续挖潜机组 调峰能力。

一、新能源发电占比提高催生火电灵活性改造需求 ....................................................................... 6

1.1 风光装机快速增长带来消纳难题，火电灵活性改造需求提升 .......................................... 6

1.2 下游电价机制疏导不畅是灵活性改造推进不及预期的主要原因 .................................... 10

二、火电灵活性改造技术多样，因厂施策 ..................................................................................... 12

2.1 火电灵活性改造路径 ........................................................................................................... 12

2.2 不同核心设备的竞争格局 ................................................................................................... 16

三、辅助服务市场发展是火电灵活性改造的核心驱动力.............................................................. 19

3.1 辅助服务市场由计划到市场，火电灵活性改造动力有望增强 ........................................ 19

3.2 火电灵活性改造市场空间测算 ........................................................................................... 20

3.3 灵活性改造经济性测算 ....................................................................................................... 23

四、公司梳理 ..................................................................................................................................... 27

华光环能：“火改”+“制氢”业务有望成为业绩增长新动能 ............................................. 27

西子洁能：熔盐储能技术拓展业绩成长空间 ......................................................................... 29

青达环保：全负荷脱硝业务或将成为业绩主要增长点 ......................................................... 30

龙源技术：背靠央企的燃烧器龙头公司 ................................................................................. 32

五、投资策略 ..................................................................................................................................... 35

六、风险提示 ..................................................................................................................................... 35