风光发展带动电力远距离输送需求，特高压需求放量迫在眉睫。我国西部、北部地区拥有 80%以上陆地风能、60%以上太阳能和70%以上水能资源，而全国70%负荷集中在中、东 部地区，形成我国原有资源与用电负荷逆向分布，因此需要跨区域输电。国家能源局2022 年1 月在《关于委托开展“十四五”规划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函》 中首次提出建设“三交九直”12 条特高压通道配套水风光等能源基地，其中10 条特高压 明确匹配风光发电基地。因此匹配风光基地建设为特高压的核心底层建设逻辑。第二批风 光大基地总计建设455GW，其中外送315GW；预计十四五完成建设200GW、外送150GW， 因此特高压建设刻不容缓。

一、特高压确定性强、持续性长、成长属性加强 ...................................................................................................... 4

1.1 特高压是实现远距离、大容量输电的最佳方案 .............................................................................................. 4

1.2 特高压发展历经四周期，2023 年开启新一轮建设高峰 .................................................................................. 7

1.3 风光大基地建成在即，十四五期间剩余9 直1 交特高压核准待开工 .............................................................. 10

1.4 特高压“双海”发展，后续发展成长属性加强 ............................................................................................. 13

二、关注价值高、壁垒高、集中度高的特高压直流核心设备 ..................................................................................... 16

2.1 维度一：从可见性、持续性看，直流＞交流，重点关注特高压直流发展 ........................................................ 16

2.2 维度二：看设备单线价值，决定特高压价值走向 ......................................................................................... 16

2.2.1 核心设备：换流变压器＞换流阀＞GIS＞直流保护系统＞直流穿墙套管 ................................................ 16

2.2.2 核心零部件：关注高壁垒核心零部件，晶闸管、分接开关 .................................................................. 19

2.3 维度三：盈利性，直流控制保护系统＞分接开关＞晶闸管＞换流阀＞GIS＞变压器 ......................................... 20

2.4 维度四：市场集中度，分接开关＞晶闸管=直流控制保护系统＞直流穿墙套管＞换流阀＞换流变压器＞GIS ..... 22

三、2024 开启确收高峰期，特高压直流带来业绩弹性高 .......................................................................................... 24

3.1 我们预计核心设备市场空间超2000 亿元，2024 年板块迎来确收高峰 ........................................................... 24

3.2 重点关注公司 ........................................................................................................................................... 25

风险提示 .............................................................................................................................................................. 27