动力煤十四五供求矛盾仍在，需求尚难达峰：国务院《2030 年前碳达 峰行动方案》要求，加快煤炭减量步伐，“十四五”时期严格合理控制 煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少。然而在实际执行中，减少煤 炭供给比减少煤炭消费来的容易。尤其在多重减量政策手段下，煤炭 产量易减难增。而需求端，如我们测算，如果要求火电装机需求0 增 长，倒推“十四五”期间风电、光伏装机CAGR 需要高达15%、25%。 而按照主流预期上述两者增速应该分别在10%、20%附近 。这意味着 煤电需求“十四五”难以达峰，还将保持一定的低速增长。

1. 2021 年动力煤供需和行情回顾 .................................................................................................. 3

2. 动力煤需求分析：双碳增加“波动”和“被动” ................................................................... 4

2.1. 发电需求：“煤还是电，电不再是煤” ................................................................................. 4

2.2. GDP 电耗强度提升，因工业电气化和经济结构转型 ......................................................... 5

2.3. 可再生发电占比增加，煤炭需求更“波动”和“被动” ................................................. 5

2.4. 工业领域：“煤炭跌倒，天然气吃饱” ................................................................................. 6

2.5. 化工领域：平衡表中的稳定因素 ............................................................................................... 7

3. 供给分析：易减难增抬高中枢，政策滞后放大波动 .............................................................. 7

3.1. 政策工具梳理：产量易减难增 .................................................................................................... 7

3.2. 产能：煤企资本开支和新增产能非常有限 ............................................................................. 9

3.3. 产量：2021 年11 月创历史最高，已超发改委目标......................................................... 10

3.4. 政策时滞放大价格波动 ................................................................................................................ 10

4. 动力煤供需平衡分析结论 .......................................................................................................... 11

5. 风险因素 ........................................................................................................................................ 12