总体来看，这四家公司的股价波动的大周期大致可以分为三个。首先是1984-1998 年，日本经历泡沫经济的开始与破裂，股价涨跌幅度非常大，高点位于1989 年。随后，1994-1996 年的日本国内金融危机使股价于1998年跌至低点。1998-2012 年是波动幅度较小的一个周期，2002 年，经济扩张使建筑业回暖，股价上升持续约四年，之后在世界金融危机的影响下再次陷入低谷。2013 年后，受承办奥运会的影响，建筑公司股价连续上涨近五年，在2019 年才开始逐渐下跌。四大建筑公司PB 的值最低在0.7，随着时间变动，PB 变动周期持续时间变短，波动程度也有所下降。在最近的周期中，四大建筑公司净资产变动贡献对股价变化的贡献程度上升较快。

1. 多方要素影响，日本建筑公司股价周期性变动 ...................................................................... 5

1.1. 经历三十年变动，日本四大建筑公司股价逐渐恢复 ......................................................... 5

1.1.1. 1989 年至今股价及营收阶段性变化 ............................................................................. 5

1.1.2. 四大建筑公司估值与股价关系分析 .............................................................................. 9

1.2. 人口抚养比与经济环境双重影响，日本建筑产业恢复情况道阻且长 ....................... 11

1.2.1. 人口抚养比逐年升高，日本建筑业难以重回高点 ................................................ 11

1.2.2. 三十年经济周期作用，建筑龙头行情不断变化 .................................................... 13

1.2.3. 东京奥运会拉动投资，建筑股股价短期内高涨 .................................................... 17

2. 积极应对困境，近年来日本建筑业利润率亮眼 .................................................................... 18

2.1. 人口抚养比危机来临，四大公司专注成本控制与效率提升 ......................................... 18

2.2. 经济环境转好，生产效率提升促进利润率走高 ................................................................ 22

2.2.1. 度过行业低点，大型建筑企业利润率领先 .............................................................. 22

2.2.2. 人工智能与建筑结合，劳动、管理效率显著上升 ................................................ 23

2.2.3. 降低财务杠杆，保证资金流通 ..................................................................................... 25

2.3. 政府参与，建筑业成本控制更进一步 ................................................................................... 26

3. 人口红利消失在即，中国应合理借鉴日本经验 .................................................................... 28

3.1. 预计人口抚养比上升，中国建筑业已面临困境 ................................................................ 28

3.2. 大型建筑企业净利润率较低，成本控制成迫切需求 ....................................................... 28

3.3. 基建刺激经济恢复，合理的宏观调控必不可少 ................................................................ 31

3.4. 利润率尚待提升，未来应重点关注海外市场 ..................................................................... 32

4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 33