在 2010 至 2015 年间，我国机器人销量 CAGR 达 到 35.6%，制造业自动化改造方兴未艾，成长属性突出；15-17 年间， 下游汽车产业保持平稳，3C 产业进入快速发展期，其较高的资本开支 带动机器人需求的攀升；而在 18 下半年以来，短期内受到制造业投资 的影响，行业需求进入调整阶段，呈现一定的周期属性。相关企业股 价走势主要受大盘及 PE 变化驱动，业绩驱动不显著。

一、行业复盘：成长与周期并行.....6

（一）自动化改造，在波动中前进.....6

（二）股价表现：受大盘及 PE 驱动..8

二、行业复盘：从三个维度的分析.9

（一）需求维度：依赖下游资本开支，3C 成为主要驱动力 ..9

（二）政策维度：16-17 年集中出台，政府补助助推企业发展........13

（三）公司维度：国产替代不断深入，份额持续提升..........16

（四）15-17 年上行周期总结：需求受下游影响，竞争格局有变化 20

三、复盘日本，中国迎来新一轮景气周期21

（一）日本机器人复盘：如何成为世界领导者？.....21

（二）对标 FANUC，国产品牌如何突围？ ...25

（三）新周期的到来：多项指标迎来拐点....27

四、重点公司分析.30

（一）拓斯达：快速的市场响应能力，助力逆周期成长......30

（二）埃斯顿：产业链一体化，并购协同提升技术容量......31

（三）埃夫特：以集成带动本体发展，发力通用行业..........32

（四）绿的谐波：国内谐波减速机龙头 .......33

五、投资建议及风险提示..34