1、市场需求的正常回归。受疫情影响，黄金消费需求递延，且在2020 年Q3 同比增速超越社零总额增速，开启高速恢复的趋势，此外2020Q2/Q3/Q4 黄金首饰消费量环比实现连续正增长，分别为25.8%/16.7%/ 9.1%；2、金价阶段性攀升提振投资性购买。2020 年海内外受疫情影响，经济局势紧张激发黄金避险属性，投资性购买回暖，金价上扬突破400 元/克；3、品牌端工艺革新，顺应国
潮崛起。全新工艺带来的黄金饰品化和年轻化将成为新一轮景气周期的有利支撑。总体来看，2020 年Q3、Q4 限额以上金银珠宝销售额同比上涨8.7%/14.4%，2021 年全年同比增长28%；2019-2021 金银珠宝零售额增速CAGR8.03%。

一、黄金复苏行情有望延续 ..................................................................................................... 4
1.1 疫情之后供需双振，黄金消费开启新一轮景气行情 ..................................................... 4
1.2 2022 年开年黄金消费热度不减，加强后市预期 ........................................................... 8
1.3 趋势展望：头部品牌受益于复苏周期，集中度有望进一步提升.................................... 9
二、投资建议： ..................................................................................................................... 11
周大福（1929.HK）：龙头品牌加速下沉，引领行业潮流 ................................................. 11
周大生（002867.SZ）：“产品优势+渠道拓张”助力业务发展 ............................................ 14
潮宏基（002345.SZ）: 定位年轻化+坚持原创设计+传承东方文化 ................................. 15
老凤祥（600612.SH）：民族品牌优势与“五位一体”营销体系 .......................................... 18
中国黄金（600916.SH）：央企背景，主打黄金首饰，完善品牌矩阵 .............................. 20
三、风险提示 ......................................................................................................................... 21