面对即将到来的 2022 年，迹象表明市场对滞涨的警惕和对美联储进入加息 通道的预期都在强化，这成为当前 2022 年全球宏观和资产配置展望的两条 关键线索，其证实或者证伪，可能最终决定后续海外宏观和市场的演绎方向、 路径。在 2022 年度的海外宏观展望当中，我们没有将这些一致性预期拿来 作为描绘蓝图的根据，而是经由独立研究重新探讨了当前大幅计入的加息预 期，对关键宏观指标——通胀的趋势的预测，以及全新变量——大基建政策 潮流的宏观影响的估量。在把握上述焦点问题的基础上，我们可以重新审视 “滞”与“胀”的讨论，而后对 2022 年海外宏观形成更加准确可靠的判断。

前言...............................................................................................................4
1 滞胀与加息：一致性预期的形成.................................................................4
2 “胀”与货币政策抉择 ....................................................................................5
预判美联储加息： 金融市场的“肌肉记忆”............................................................................5
通胀：驱动本轮加息预期的核心逻辑..................................................................................6
2022 年美国 CPI 可能呈现前高后低走向............................................................................8
美联储货币政策择时或受到选举窗口干扰 ..........................................................................9
考虑到 Taper 进程，美联储 2022 加息较预期可能后置或前置 .........................................10
3 “滞”与大财政周期的宏观影响 .................................................................... 11
商品消费修复充分，但服务消费修复潜力仍在 .................................................................11
大财政或将在投资端提振 2022 年经济增长......................................................................12
测算拜登基建将拉动 2022 年美国 GDP 增长 0.3%-0.5% .................................................13
4 当前市场的资产定价与可能出现的修正方向 .............................................14
股票市场：加息预期对估值的压制...................................................................................14
债券市场：计入定价的政策预期.......................................................................................15
美元汇率与流动性：新兴市场头顶的阴云能否消散..........................................................15
黄金：实际利率何去何从左右黄金走向............................................................................16
风险提示......................................................................................................16