我们判断，5 月宏观数据可能仍会指向生产强/需求弱的宏观图景。一方面，生产 PMI 仍在扩张区间，开工数据环比也超过季节性，另一方面，投资和消费动能依然偏弱，信贷继续均衡投放而政府债发行未超季节性，从新出口订单表现来看出口环比或难超预期。尽管猪肉价格走高可能带动通胀进一步上升，但核心 CPI 环比可能仍在季节性范围，PPI 降幅或继续收窄。我们预计 5 月工增同比 5.7%，固定资产投资累计同比 4.3%，社零同比 2.4%，CPI 同比 0.5%，PPI 同比-1.4%。我们预计 5 月出口同比 8.3%，进口同比 1.0%。我们预计 5 月新增信贷 1.2 万亿，新增社融 2.3 万亿，M2 同比 7.1%。从宏观数据表现观察，目前债市可能仍然将维持多头思维。