永煤事件以来，市场对经济欠发达地区城投债较为回避，进一步拥挤在经济发达地区的下沉区县上，在利差与净融资上得到了突出体现。按照目前的债务增速看，这些区域在未来几年很可能迎来一次债务调整的外部冲击，这是相当一部分人的隐忧。但另一方面，对于正在进行债务收缩的地区，天津、兰州、潍坊等地的特殊事件虽有政府恳谈会表态，但缺乏基本面的支撑，还是会让投资人担忧其直接的短期刚兑问题，那么展望未来如何呢？

核心分歧：长期怀疑好区域融资可持续，短期担忧弱区域刚兑能力 ............................................. 6
人口流入：过去的“蜜糖”可能是未来的“苦果” ................................................................................ 8
债务扩张与城市扩张背后的动力：人口流入 .................................................................................................. 8
人口流动呈现从内陆到沿海的单向趋势 ....................................................................................................... 11
中国人口与债务的模式接近于日本，差于美国............................................................................................. 14
人口净流入对好区域城投债务扩张的支撑正在成为过去时 .......................................................... 16
几个趋势：总人口减少、城镇化趋稳、产业向内陆迁移 .............................................................................. 16
发达地区持续、大规模的人口流入呈边际递减趋势 ..................................................................................... 21
结论：没必要与市场“对抗”，但要做好长期权衡 ......................................................................... 25
强、弱资质区域的超大性价比将向中心收敛 ................................................................................................ 25
繁荣期没有及时进行的调整在危机后被迫实现............................................................................................. 27