安徽为白酒生产大省，2018 年白酒产量达 43.1 万千升，占全国比重约 5%，排 名第五；销售收入方面，2018 年徽酒销售收入为 255 亿，占全国比重约 5%，位 列全国第四。2018 年安徽白酒市场规模达 250 亿，属于第二梯队。竞争方面， 竞争激烈，价格体系森严，“东不入皖”的神话被打破，省外强势品牌纷纷进入 安徽市场，高端和次高端市场失守，被茅台、五粮液、泸州老窖等高端品牌瓜 分，低端市场也被牛栏山、老村长等全国性品牌占领，徽酒面临两头夹中间的 困境。行业格局方面，省内品牌形成一超多强格局，徽酒四朵金花市占率之和 超过 50%。

一、徽酒概况：产销大省，竞争激烈. 5

1.1 底蕴深厚，产销大省 .... 5

1.2 竞争激烈，一超多强 .... 6

二、对标苏酒：市场规模有望达 330 亿，首要任务是省外扩张及提升品牌力..... 8

2.1 对标苏酒，消费升级趋势下徽酒提升空间大 .... 8

2.2 学习苏酒发展路径，持续省外扩张提升品牌力11

三、各有千秋，古井贡、口子窖引领徽酒发展 .. 12

3.1 股权机制不同，民营国企各有所长..... 12

3.2 差异化香型，品牌辨识度持续提升..... 13

3.3 渠道侧重不同，厂商合力开拓市场..... 17

3.4 古井贡注重收入增长，口子窖更注重利润增长..... 19

四、投资建议：古井贡双百亿可期，口子窖加大渠道下沉 .. 21

4.1 古井贡：产品结构升级+全国化布局稳步推进，双百亿可期 .. 21

4.2 口子窖：省内加大渠道下沉力度，省外锦上添花. 24

风险提示  27