消费场景逐步恢复，需求料将逐月回暖。随着复工复产的推进消费场景逐渐 恢复，需求有望逐月回暖，带来大众食品基本面的缓慢复苏。不同细分板块 在严格管控中短期得到的“受益”或“受损”的影响逐渐模糊，后续市场关 注点或将聚焦于下半年的业绩恢复。市场预期或将先于实际动销数据转向乐 观，随后通过跟踪终端动销，对基本面恢复的弹性以及需求复苏的节奏进行 验证。在成本端，我们观察到原材料价格走势分化加剧，部分原材料延续快 速上涨的势头，龙头企业凭借产品提价、供应链提效、原材料锁价等手段有 效对冲，盈利能力未受影响，待成本回落更有望释放超预期的业绩弹性。

市场回顾：大众食品板块5 月表现分化，非乳饮料涨势较好......................................................4

数据追踪：酒水饮料产销回暖，原材料价格走势分化..................................................................5

产销量：乳制品产量持续增长，酒水饮料产销回暖......................................................................................5

零售价：酒类、牛奶、酸奶、婴幼儿奶粉价格持续上涨..............................................................................5

成本：糖蜜价格出现明显上涨，整体看原材料价格自高位回落..................................................................7

啤酒：关注消费场景恢复带动的旺季动销弹性..............................................................................8

旺季迎来平稳销售环境，动销逐月改善预期乐观.......................................................................................... 8

啤酒重点公司点评：青岛啤酒、重庆啤酒...................................................................................................... 8

调味品：至暗时刻已过，边际改善渐现..........................................................................................9

调味品重点公司点评：海天味业、涪陵榨菜、天味食品............................................................................10

速冻食品：B 端需求逐步恢复，关注企业基本面改善.................................................................10

速冻食品重点公司点评：立高食品、三全食品............................................................................................ 10

休闲食品：需求有望稳步恢复，企业经营改革成效将于未来显现............................................11

休闲食品重点公司点评：甘源食品、洽洽食品............................................................................................ 11

其他重点公司点评：承德露露、妙可蓝多.................................................................................................... 11

投资建议............................................................................................................................................ 12

风险提示............................................................................................................................................ 13

免责声明............................................................................................................................................ 14