两大隐忧制约板块表现，估值跌至历史低位：当前地产板块PE（TTM）6.92 倍，估值处于近五年0.57%分位，主要龙头房企对应2021 年PE不到5 倍，PB 不到1 倍。后续市场主要两大隐忧：1）2020 年行业利润及毛利率双降，首批集中供地热度不减，未来行业毛利率下行压力犹在；2）随着“三条红线”、“房贷集中度管理”等政策出台，2020 年以来，部分中大型房企信用事件逐步暴露、2021 年7 月中诚信下调房地产行业评级展望至负面，进一步引发市场对行业资金端的担忧。

前言 ...............................................................................................................................4
一、 板块估值已经跌至历史低位 ..............................................................................4
二、 业绩确定性及信用风险为市场两大隐忧.............................................................5
2.1 地价高企、毛利率下行对业绩形成压制 ................................................................. 5
2.2 融资端收紧效果显现，信用端违约风险加大 ........................................................... 7
三、 我们的观点 .......................................................................................................9
3.1 土拍制度持续完善，拿地端热度降温稳定毛利率 .................................................... 9
3.2 大规模信用风险释放概率小，主流房企销售高增对冲毛利率下行冲击 .................... 10
四、 投资建议 ........................................................................................................ 11
五、 风险提示 ........................................................................................................12