2020 年 6 月份以来，从 PMI、发电量等和工业生产活动密切相关的高频数据均在持续改善，显示国内经济复苏态势持续向好。根据库存周期运行规律，中国在 2020.3 进入被动去库阶段，大概率在 2021Q1-Q2进入“主动补库”阶段。美国理论上 2020.1 将进入被动补库阶段，但全球疫情影响放缓库存周期运行节奏，大概率 2021Q2 进入“主动补库”阶段。中美两大经济体“主动补库”共振预计将在 2021Q2-Q3 出现，根据历史经验，库存周期景气向上背景下，有色商品价格大概率将趋势上行。 

1 当前中美库存周期运行到哪个位置？  1

2 有色商品“V 型反弹”可以持续？——可以 ..... 2

3 当前的供需格局？——供给紧，需求提 .......... 4

3.1 库存（环比值）：“铜”需求比供应恢复更快  4

3.2 库存（绝对值）：历史低位，外增内减 .......... 5

4 横向对比，我们更看好未来铜价趋势上涨 ...... 9

5 风险提示 . 10