我们将2011 年至今化工行业资本开支分为两个阶段：第一阶段（2011-2015）：化工行业产能无序扩张，行业竞争格局恶化，行业下行周期较长；第二阶段（2016-至今）：供给侧改革使得龙头企业盈利能力增强、现金流充裕，叠加国家对民营大炼化准入放开，资本开支向龙头企业明显集聚，民营大炼化异军突起；往前看，未来3-5 年将进入化工行业资本开支新阶段——第三阶段：我们认为“碳达峰、碳中和”不影响产能向优质企业集中的趋势，未来三年龙头企业资本开支规模有望再上台阶，一批优质的公司有望加快向全球化工龙头迈进。

资本开支三阶段：无序扩张、聚于龙头、再上台阶 .......................................................................................... 4

第一阶段：2011-2015 年化工行业产能无序扩张，行业下行周期较长 ....................................................... 4

第二阶段：资本开支向龙头集聚，民营大炼化异军突起 .............................................................................. 6

第三阶段：龙头资本开支规模再上台阶，优质公司向全球化工龙头迈进 ................................................... 11

重点子行业资本开支 .............................................................................................................................................. 18

1、MDI：全球新增产能向万华集中，低成本扩张增强万华成本优势 ............................................................ 18

2、钛白粉：龙蟒佰利成本竞争力最强，全球新增产能向国内龙头集中 .................................................. 19

3、氨纶： 景气高涨，龙头加大资本开支计划 .............................................................................................. 21

4、农药：龙头企业加大资本开支，中长期成长确定性强 .............................................................................. 22

5、煤化工：煤炭指标成为稀缺资源，获批煤化工项目价值凸显 ................................................................. 24