虽然市场对2024 年海外宏观形势有分歧，但基本可以确定2024 年处在周期的尾部。在一轮正 常的经济周期中，全球经济、通胀、货币政策会经历“低位回升、触顶回落、重回低位”，图 形类似于标准正态分布曲线。然而，本轮周期受新冠、政府刺激政策、地缘冲突等多重因素扰 动，更类似于“尖峰肥尾”的形态，2024 年正对应“肥尾”阶段，即：全球经济、通胀、利 率的下行斜率平坦化，且不会降至很低的位置。

前言：从越过“尖峰”到进入“肥尾”..................................................................................................................... 4

一、“肥尾”阶段的宏观环境表现 ............................................................................................................................. 5

1. 经济的“肥尾” ........................................................................................................................................... 5

1.1 美国经济 ............................................................................................................................................ 5

1.2 欧洲经济 ............................................................................................................................................ 8

2. 通胀的“肥尾” ......................................................................................................................................... 10

3. 货币政策的“肥尾” .................................................................................................................................. 12

二、“肥尾”阶段的市场投资策略 ........................................................................................................................... 14

1. 把握两条主线 ............................................................................................................................................ 14

1.1 市场对美国衰退的分歧仍大 ................................................................................................................ 14

1.2 经济和利率哪个边际变化快 ................................................................................................................ 15

2. 历史经验复盘 ............................................................................................................................................ 16

3. 大类资产展望 ............................................................................................................................................ 18

3.1 美债：“V 型”走势 ............................................................................................................................ 18

3.2 美股：“N 型”走势............................................................................................................................ 18

3.3 汇率：“L 型”走势 ............................................................................................................................ 19

3.4 黄金：“Λ 型”走势 ............................................................................................................................ 19

4. 市场扰动因素 ............................................................................................................................................ 20

4.1 美国大选 .......................................................................................................................................... 20

4.2 美国政府停摆风险 ............................................................................................................................. 22

4.3 俄乌、巴以等地缘冲突 ...................................................................................................................... 22

风险提示 .............................................................................................................................................................. 23