回顾： 景气高涨，二级市场表现突出： 2021 年受益经济复苏，大多有色 金属价格上涨，产销增长，有色行业景气度较高，前十个月有色金属矿和 有色金属冶炼及压延利润分别大幅增长 52%和 163%。由于业绩显著提升， 有色二级市场表现也较为突出，在申万行业涨幅排名第二，多数子行业上 涨，其中稀土、锂上涨幅度较大，代表性品种铝和铜子板块分别上涨 48% 和 24%。

一、回顾：景气高涨，二级市场表现突出........................................................................................................7
1.1 受益经济复苏，价量齐升....................................................................................................................... 7
1.2 业绩大幅增长，三季度增速趋缓............................................................................................................. 8
1.3 二级市场表现突出， PE 估值下行.......................................................................................................... 9
二、 2022 年展望：看好受益碳中和黄金赛道.................................................................................................10
2.1 全球经济逐步恢复常态，对有色需求边际减弱....................................................................................... 10
2.2 流动性对有色产品价格驱动或降低....................................................................................................... 12
2.3 供给可能干扰和较低库存对价格构成一定支撑....................................................................................... 13
2.4 2022 年看好受益碳中和子行业............................................................................................................. 15
三、碳中和下电解铝供给强约束，再生铝迎发展机遇.....................................................................................16
3.1 2022 年电解铝需求增速或回落............................................................................................................. 16
3.2 双重压力下， 2022 年电解铝供给弹性有限........................................................................................... 17
3.3 2022 年成本趋稳后，电解铝盈利水平有望回升 ..................................................................................... 19
3.4 再生铝碳减排优势明显，有望成为主要的供给增量途径......................................................................... 20
四、碳中和下需求快增，能源金属和锂电铜箔值得期待.................................................................................22
4.1 能源金属锂：预计 2022 年供给存在缺口.............................................................................................. 22
4.2 能源金属钴：需求保持增长，预计 2022 年供需格局继续改善................................................................ 28
4.3 锂电铜箔：轻薄化趋势明显， 2022 年供给有望维持偏紧....................................................................... 32
四、投资建议 ................................................................................................................................................36
五、风险提示 ................................................................................................................................................36