abl投e_资Su建mm议ar：y并] 购为海外美妆集团扩张的重要手段。当前中国基础护肤 行业渗透红利逐渐减少，新锐品牌崛起难度加大，头部企业的多品牌 孵化、并购整合或成为下一阶段发展重点。组织能力成熟、资金雄厚 的头部企业有望在下一阶段美妆集团化竞争中脱颖而出。建议增持： 贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份、青松股份、丸美股份、拉芳 家化、若羽臣；受益标的：鲁商发展、嘉亨家化、丽人丽妆等。

1. 为什么海外美妆集团需要并购？ .................................................. 3

1.1. 化妆品品类属性决定多品牌的战略价值 .................................. 3

1.1.1. 突破单品牌天花板，获取持续增长 ................................ 3

1.1.2. 多点开花应对需求变化，加强经营稳定性...................... 4

1.1.3. 共享资源，利用协同性提升运营效率............................. 5

1.2. 其他：开拓地域、防御型并购、产业链整合 ........................... 7

1.2.1. 开拓新地域：出海的重要方法 ....................................... 7

1.2.2. 防御：直接消灭或阻碍竞争对手.................................... 7

1.2.3. 产业链纵向并购：强化研发、渠道、营销等能力 ........... 7

1.3. 并购何时性价比更高？ .......................................................... 8

2. 海外美妆集团都有哪些并购？ .................................................... 10

2.1. 欧莱雅：并购+整合佼佼者，构建全面品牌金字塔 ................ 10

2.1.1. 概况：全球美妆龙头 ................................................... 10

2.1.2. 发展及并购历程 ...........................................................11

2.2. 雅诗兰黛：维持中高端调性，并购补充品类 ......................... 16

2.2.1. 概况：高端化妆品行业引领者 ..................................... 16

2.2.2. 发展及并购历程 .......................................................... 18

2.3. 宝洁：广渗透的大众路线，品牌瘦身后发力转型 .................. 21

2.3.1 概况：日化巨头全面开花................................................ 21

2.3.2 化妆品业务的发展及并购历程 ......................................... 22

3. 并购后如何整合？ ..................................................................... 27

3.1. 并购后成功整合案例 ............................................................ 27

3.1.1 欧莱雅收购兰蔻：上市后首个重要并购，实现跨品类、跨地域发展 ........ 27

3.1.2 欧莱雅收购美宝莲：集团全球化发展的重要一步............. 30

3.1.3 雅诗兰黛收购海蓝之谜：上市后首个重磅并购项目，夯实集团高端化布局..... 33

3.2. 并购后整合失败案例 ............................................................ 35

3.2.1 欧莱雅收购美体小铺：融合不当+品牌定位限制，后续发展受阻 ....... 36

3.2.2 欧莱雅并购美即：集团利益优先、品牌灵活度变差，美即快速陨落 ................. 37

4. 如何看待国内公司未来的并购趋势？ ......................................... 39

4.1. 我国化妆品行业发展时间较短，过往并购经验不足 .............. 39

4.1.1 并购标的：国内可收购品牌少，并购海外品牌经验不足 .. 39

4.1.2 企业能力：单品牌起家，多品牌管理能力不足 ................ 41

4.1.3 人才方面：行业仍处于红利期，优秀人才更多选择创业 .. 42

4.2. 行业资本化加速，头部公司能力逐渐成熟，有望推动行业并购整合加速.............. 44

4.2.1 美妆公司上市进程加速，有望打破企业并购资金限制...... 44

4.2.2 国内头部公司注重组织能力建设，集团化发展雏形初显 .. 45

5. 投资建议 ................................................................................... 47

6. 风险提示 ................................................................................... 47