全球创新药投资回报率下降，CDMO 外包渐成药企最优解；合全药业首创，CDMO业务模式从规模经济效应转变为“跟随分子进展”；争夺全球份额，国内小分子创新药CDMO 更具比较优势；资本政策共振，MAH 新政策下国内CDMO 商业化项目迎来爆发性增长契机；行业趋势下，我们认为，在小分子创新药CDMO 这一细分领域，在中国很有希望诞生一家或几家全球市占率超过10%的龙头公司，潜在的收入体量超过20 亿美元。

▍ 创新药投资回报率下降，CDMO 外包渐成药企最优解 .............................................. 1

CDMO 商业模式的演变：从规模经济效应到“跟随药物分子发展” ................................ 3

▍ 全球新药研发投入持续增加，叠加Biotech 资本热潮，CDMO 发展进入快车道 ..... 4

CDMO 行业空间拆分和估算：商业化阶段CDMO 市场明显大于研发阶段 ....................... 5

▍ 争夺全球份额，国内小分子CDMO 更具比较优势 .................................................... 6

生物药大有可为，但具备全球竞争力的大分子CDMO 相对稀缺 ...................................... 8

中国小分子创新药CDMO 产业链成熟度和比较优势相对更为明显................................... 8

▍ 资本政策共振，MAH 助推国内CDMO 进入收获期 ................................................ 10

Biotech 资本热潮下CDMO 获益时间点相对延后，2020 年有望迎来爆发 ..................... 10

国内政策助推CDMO 业务爆发式增长潜能 ..................................................................... 10

国内CDMO 市场和龙头未来收入规模估算 ..................................................................... 12

▍ 风险因素 .................................................................................................................. 13

▍ 投资策略 .................................................................................................................. 14

行业评级.......................................................................................................................... 14

投资策略.......................................................................................................................... 14

重点公司推荐 .................................................................................................................. 15