基本面：2019 年供需格局趋弱，主要钢材品种均毛利显著下滑。（1）供需：2019 年需求稳定，粗钢产量再创历史新高；置换产能或在2020年下半年集中释放。（2）钢材和原料均价：主要钢材品种均价同比下跌5%-9%，进口矿上涨42.5%，废钢上涨10.0%、二级冶金焦下跌10.1%。（3）盈利：主要钢种吨钢毛利同比大幅下降，螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷同比分别降46%、47%、67%。

一、基本面：2019 年供需格局趋弱，主要钢材品种均毛利显著下滑 .............. 7

（一）供需：2019 年需求稳定、粗钢产量再创历史新高，置换产能或在2020 年下半年集中释放 ........ 7

1 需求：2019 年粗钢需求保持稳定 7

2 供给：2019 年粗钢产量再创历史新高，置换产能或在2020 年下半年集中释放 9

（二）钢材和原料均价：主要钢材品种均价同比下跌5%-9%，进口矿上涨43%，废钢上涨10%、二级冶金焦下跌10% ... 11

（三）盈利：主要钢种吨钢毛利同比大幅下降，螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷同比分别降46%、47%、67% ..13

二、业绩分析：中信特钢吨钢净利增幅高达30%，近半钢企分红率在30%以上........... 15

（一）盈利：中信特钢吨钢净利增幅达30%，方大特钢、中信特钢、新钢股份和三钢闽光吨钢净利超350 元/吨 ............. 15

（二）成本与费用：柳钢股份吨钢折旧及期间费用最低，沙钢股份吨钢成本最低 ............ 17

（三）资产负债：总体资产负债率降至57%，永兴材料、武进不锈、杭钢股份和方大特钢资产负债率均在30%以下 ...... 24

（四）分红：近50%上市钢企分红率在30%以上，2020 行业整体股息率下滑至3.1%，南钢股份、柳钢股份等股息率靠前 ............ 25

（五）产量：88%上市钢企粗钢产量同比增长，其中山东钢铁同比增幅达34%，河钢股份、安阳钢铁、方大特钢同比下降 ........ 28

三、投资建议：特钢是全年主线，进口替代空间广、行业集中度逐步抬升 ... 29

四、风险提示 ..... 29