细分板块投资策略：重配酒店、外卖，择时餐饮、景区。酒店：我们认为酒店短期拐点已到，RevPAR 跌幅已经接近前两轮周期底部，外部环境缓和和经济指标回暖将带动酒店需求改善，RevPAR 有望触底回升。2020 年板块扩张加速，加上行业复苏带来的估值修复，2020 年酒店板块有望迎来盈利和估值双提升的“戴维斯双击”。酒店是我们明年最看好的板块，重点推荐！外卖：外卖产业渗透率仍然较低（中国11.1%VS 日本28.2%），业务盈利能力仍被市场低估。随着20 年规模效应的持续显现带动外卖业务盈利的改善，相关企业的价值有望得到进一步修复。餐饮：优质餐饮企业具备抗周期高成长性，弱市中阿尔法显著。建议重点关注各细分业态龙头，择时布局性价比高的低估值个股。景区：自然景区盈利预期相对稳定，估值水平与无风险利率倒数成正比，关注利率中枢下行带来的估值提升的机会。个股推荐：锦江酒店、美团点评、海底捞、天目湖。

一、行业前景：中国正进入“第三消费时代”，未来十年仍是消费的黄金十年 ......................................................4

二、2019 年板块复盘：板块上涨由核心资产带动，绩优确定性个股明显跑赢大盘 ................................................. 10

三、2020 年板块投资建议：重点关注周期底部（酒店）及抗周期高成长性行业（外卖） .................................... 13

四、细分子行业投资策略....................................................................................................................................... 16

4.1 酒店：长期供需关系改善，短期需求有望回暖 ............................................................................................ 16

4.2 外卖：渗透率仍在快速提升，盈利能力尚未完全体现 .................................................................................. 20

4.3 餐饮：抗周期性强，连锁化进程持续推进 ................................................................................................... 24

4.4 自然景区：类债股思维择时选择优质标的 ................................................................................................... 26

4.5 人工景区：异地扩张稳步推进，重点关注业绩兑现情况 ............................................................................... 28

五、风险提示 ....................................................................................................................................................... 30