变美是当代中青年无止境的追求，催生医美行业高速发展。行业经历了2010-2016 年的野蛮发展乱象丛生、2017-2018 年血雨腥风严厉整顿，目前在需求加速释放及行业规范发展下有望渐入佳境。本文深入分析医美行业现状、拆解产业链架构及价值分布，绘构行业全景；提出上游看技术壁垒、中游看外延扩张、下游看商业模式，建议关注各受益环节龙头企业。

1. 颜值经济崛起，美容技术升级 ............................................................................................ 7

1.1. 医美行业介绍：让人变美的生意 ................................................................................ 7

1.1.1. 定义及分类 ...................................................................................................... 7

1.1.2. 轻医美（非手术类）：比手术整形更安全，比生活美容效果更显著 .................... 8

1.2. 发展历程：旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家........................................................... 9

1.2.1. 美国医美：技术研发是驱动行业跨越发展的坚实动力 ....................................... 9

1.2.2. 韩国医美：国民经济的增长+政府支持促进行业繁荣 ........................................11

1.2.3. 国内医美：稳步发展，未来可期 ..................................................................... 12

2. 市场广阔，增长迅速，轻医美成大趋势 ............................................................................ 15

2.1. 市场广阔，增长迅速 ............................................................................................... 15

2.1.1. 全球市场规模达1357 亿美元，非手术占比提升 ............................................. 15

2.1.2. 中国市场规模增长迅猛，18 年达1448 亿，轻医美趋势显著........................... 16

2.2. 驱动因素——多因素催化需求加速释放 ................................................................... 17

2.2.1. 渗透率增长空间广阔 ...................................................................................... 17

2.2.2. 消费意识转变推动医美从小众消费走向大众消费 ............................................ 18

2.2.3. 意识增强+年龄段下移带动抗老需求增长 ........................................................ 18

2.2.4. 高复购率下存量市场持续转化，形成周期性刚性需求 ..................................... 19

2.3. 驱动因素——告别快而乱，行业规范化发展 ............................................................ 20

2.3.1. 发展早期“四黑”乱象扰乱市场秩序................................................................... 20

2.3.2. 政策逐步完善，实现有法可依 ........................................................................ 21

2.3.3. 监管趋严，探索多元化监管长效机制 .............................................................. 22

2.4. 行业趋势：透明度提升+精细化运营+生态化发展+金融化衍生品.............................. 23

3. 产业链上游集中度高，中游市场分散，下游头部占优 ....................................................... 26

3.1. 产业链结构：上游原料及药械供应商+中游服务机构+下游获客平台......................... 26

3.2. 原料及器械：整体集中度较高，国产加速替代......................................................... 29

3.2.1. 玻尿酸：CR3 占比58%，产品价格差异来源于多重因素 ................................ 29

3.2.1.1. 行业CAGR 达32.3%，进口品牌占据销售额前四........................................ 29

3.2.1.2. 进口产品价格较高，交联技术贡献部分因素 ................................................ 31

3.2.1.3. 大众化趋势利好国货，华熙&昊海凭产品及渠道布局有望脱颖而出............... 35

3.2.2. 肉毒素：正规市场双雄竞争，水货市场韩国垄断 ............................................ 36

3.2.3. 胶原蛋白：市场份额被玻尿酸挤占，2 个品牌通过认证................................... 39

3.2.4. 激光美容器械：行业发展迅速，外资及少数国产企业占据中高端市场 ............. 40

3.2.5. 国产替代进口是上游企业的共同趋势 .............................................................. 41

3.3. 医美服务机构：参与者众多，整合提升空间较大 ..................................................... 41

3.4. 获客平台：新氧龙头初显，头部企业独有用户更多.................................................. 44

4. 相关公司：上游看技术壁垒，中游看外延扩张，下游看商业模式...................................... 46

4.1. 原材料：华熙布局2C 护肤品，昊海深耕眼科全产业链............................................ 46

4.1.1. 华熙生物：技术强+成本低+营销&渠道发力，原料龙头切入终端优势显著 ...... 46

4.1.1.1. 透明质酸原料龙头，营收净利快速增长 ....................................................... 46

4.1.1.2. 三大业务板块齐发力，原料切入终端优势显著 ............................................. 46

4.1.1.3. 产能品类不断扩展，想象空间广阔 .............................................................. 48

4.1.2. 昊海生科：生物耗材领军者，深厚技术+多产品线覆盖多领域 ......................... 49

4.1.2.1. 多个领域细分冠军，眼科带动收入增长 ....................................................... 49

4.1.2.2. 技术+产品线布局亮眼，后续研发储备打开新空间 ....................................... 50

4.2. 医美服务：管理助力连锁扩张，扩大业务范围布局新增长点.................................... 51

4.2.1. 华韩整形：专注高端医美服务，医教研结合带动布局扩张 .............................. 51

4.2.1.1. 整形科为核心业务，营收增长稳健 .............................................................. 51

4.2.1.1. 核心壁垒扎实，规范化管理助力公司版图扩张 ............................................. 52

4.2.2. 医思医疗集团：香港医美龙头，探索布局新增长极 ......................................... 52

4.2.2.1. 四大业务板块，营收净利高速增长 .............................................................. 53

4.2.2.2. 业务范围持续扩大，“企鹅诊所”探索智慧医疗 .............................................. 53

4.3. 获客平台：龙头新氧增长迅速，构筑“内容+社区+电商”商业模式 ............................. 54

4.3.1. 新氧：一站式互联网医美平台，商业闭环驱动高增长 ..................................... 54

4.3.1.1. 信息&预定两大业务板块，营收高速增长 ..................................................... 54

4.3.1.2. 社媒获取用户，社区留存用户，入驻资源丰富促成医美交易 ........................ 55

4.3.1.3. 内容管理不断加强，成为行业整肃先行者 .................................................... 56

5. 投资建议.......................................................................................................................... 57

6. 风险提示.......................................................................................................................... 57