我们在之前的《用巴菲特的逻辑选电子公司》报告中提出，投资研究最重要的是研究公司的生意，同一行业内不同公司的生意模式有差别。不同行业之间的公司生意模式差别就更大。

1 产业政策：跳出行业看行业，才能更懂生意 ................................................................................................ 1

1.1 从国家整体利益出发理解针对教育培训的《意见》 ........................................................................................ 1

1.2 半导体无需政策，已经全民半导体 .................................................................................................................... 2

1.3 半导体就业乘数远超均值，已上升至国家生意 ................................................................................................ 3

2 半导体的正外部性比教育明显 ........................................................................................................................... 4

2.1 在线教育市场，是半导体制造业的2 倍 ............................................................................................................ 4

2.2 教育培训易内卷，有负外部性 ............................................................................................................................ 5

2.3 半导体具有正外部性 ............................................................................................................................................ 6

2.4 全球前十无中国大陆公司，半导体更需要投资 ................................................................................................ 6

3 从教育到半导体，时代的一粒沙 .................................................................................................................... 7

3.1 生意模式有硬伤，难有10 倍股 .......................................................................................................................... 8

3.2 正外部性的行业，好生意才能持续 .................................................................................................................... 8

3.3 树立用巴菲特的理念选科技股的思想 ................................................................................................................ 9

4 投资建议 .......................................................................................................................................................................... 9

4.1 既要好生意，也要正外部性 ................................................................................................................................ 9

4.2 以半导体为代表的硬科技“硬创新”时代来临 .................................................................................................... 9

5 风险提示 .......................................................................................................................................................................... 9