作为光伏行业最上游，中短期来看，世界主流国家都表现出对新能源的积极态度，今年作为“十四五”开局之年，行业需求将迎来爆发；长期来看光伏成本将越来越低，电站收益率将越来越高，需求将提升。当前光伏占比较低的情况下，未来成长空间巨大。预计到2050 年光伏行业年均增速在10%左右，硅料需求随之增长。

1 投资建议 .............................................................................................................................................................................. 5
2 行业增长确定，硅料未来30 年CAGR 10% ......................................................................................................................... 7
2.1 2050 年光伏新增装机需求将达到2000GW 以上................................................................................................................ 7
2.2 作为光伏最上游，多晶硅定价权向国内转移 .................................................................................................................... 8
2.3 技术精进带动单位耗硅下降，行业需求拉动硅料需求 .................................................................................................. 10
3 供需关系受扩产周期影响，长期来看价格下降将助力光伏降本 ..................................................................................... 12
3.1 新增产能集中在下半年落地，供需错配导致今年供给偏紧 .......................................................................................... 12
3.2 从历史来看，硅料价格处于下行阶段 .............................................................................................................................. 13
3.3 扩产周期影响短期供给，明年价格将同比下降 .............................................................................................................. 14
4 能源成本是降本关键，未来仍有下降空间 ....................................................................................................................... 15
4.1 原材料和能源是主要成本，合计占比约70% .................................................................................................................. 15
4.2 降低能源成本是多晶硅生产的主要降本方式 .................................................................................................................. 15
4.3 西门子法基本成型，流化床法将成为有效补充 .............................................................................................................. 18
5 低电价和规模效应形成良性循环，融资能力成为关键 .................................................................................................... 21
5.1 低电价地区稀缺，现有产能将成为核心资产，扩建产能与低电价良性循环 .............................................................. 21
5.2 硅料作为资金密集型行业，融资能力成为重要一环 ...................................................................................................... 21
6 重点公司及对比 ................................................................................................................................................................. 22
6.1 通威股份 .............................................................................................................................................................................. 22
6.2 新疆大全 .............................................................................................................................................................................. 23
6.3 保利协鑫能源 ...................................................................................................................................................................... 24
6.4 亚洲硅业 .............................................................................................................................................................................. 25
6.5 新特能源 .............................................................................................................................................................................. 26
6.6 投资建议 .............................................................................................................................................................................. 27
风险提示 ................................................................................................................................................................................ 28