社零增速放缓，表现弱于预期。①表现弱于预期：7 月以来点状疫情时有发生，传统消费淡季叠加高温等极端天气影响，2022 年7 月当月社零总额35870 亿元，同比增速2.7%，低于市场预期值5.28%。②相比2019CAGR 不及6 月，基本持平2021 年同期：剔除疫情因素，2022 年7 月较2019 年同期CAGR3.3%，较上月下滑1pct，与2021 年同期CAGR3.6%基本持平。③线上线下恢复动能较上月趋弱： 2022 年7 月网上商品和服务零售额累计同比达3.2%，较上月仅上修0.1pct，推算线下社零当月同比达2.8%，较上月2.6%提升幅度有限，疫后补偿消费效应持续性不足，消费意愿完全修复仍需时间。