腾讯业务发展复盘：从社交到生态，从帝国到联邦。从业务发展上来复盘，腾讯经历了四个基本阶段，从最初的社交工具发展到了渗透肌理的社交生态，从产品各自为战的腾讯帝国发展成为了以社交网络为底盘的腾讯各业务联邦共治。四阶段分别为：初期上市前，及时通讯服务快速积累，2005 年到2013 年第二阶段，“在线生活战略”的执行，2014-2018 年第三阶段：专注于连接与内容，开启“连接一切”战略，这一阶段也是腾讯旗下产业阅文、音乐等密集上市阶段。2019 年转型至今的第四阶段，通过三次重大组织架构的调整开启了C to B 的转型。

一、腾讯业务发展复盘：从社交到生态，从帝国到联邦 ........... 5

（一） 第一阶段（1999 年-2004 年）：及时通讯服务快速积累 ....... 5

（二） 第二阶段（2005 年-2013 年）：提出“在线生活战略” ........... 5

（三） 第三阶段（2014 年-2018 年）：开启“连接一切”战略 ........... 6

（四） 第四阶段（2019 年至今）：开启C to B 转型 ......... 6

二、 腾讯自2005 年港股上市以来，股价经历三个快速增长期 .............. 7

（一） 第一个增长期：2009-2012 年——地下城与勇士/英雄联盟的成功，奠定游戏业务王者 ............. 8

（二） 第二个增长期：2013-2014 年——微信的初始商业化，移动端社交网络生态初现 ....... 9

（三） 第三个增长期：2017-2018 年——王者荣耀的成功，手游的全面胜利 .......... 12

三、 从历史复盘看腾讯股价的主要推动点 . 13

（一） 产品驱动+盈利验证 .... 13

（二） 手游通过利润释放直接驱动估值增长 .... 13

（三） 微信如何驱动股价：验证盈利价值之后为其他盈利业务提供底层流量池 .... 15

四、 下一个驱动力在何处？ .......... 15

（一） 微视+视频号，再造基本社交的粘性池 .. 15

（二） 小程序、支付业务，微信能量的业绩再次兑现 ... 17

五、 风险提示 .... 18