核心观点：我们认为高端酒是白酒中的刚需品，以高端商务接待和礼品为主，没有强势替代品，本次疫情对其影响较小。复盘2003 年非典和2008 年金融危机事件，在宽松的宏观政策刺激下，白酒需求得到大幅提升，高端酒基本面率先企稳，且在后续四个季度跑出超额收益。

疫情对高端酒影响：整体冲击较小，加速库存去化 ........ - 5 -

消费场景：茅五泸是高端商务接待的刚需，淡旺季并不明显 .......... - 5 -

影响程度：茅台基本不受影响，普五国窖影响全年销量5%-10% ..... - 6 -

渠道变化：加快库存去化进程，为下一轮补库存做准备 ..... - 6 -

复盘历史危机：宽松政策频出，驱动高端酒跑出超额收益 ......... - 8 -

2003 年非典疫情：出台宽松货币政策，高端酒全面获得超额收益 .. - 8 -

2008 年金融危机：实施积极财政政策，高端酒多数时间获得超额收益 .... - 10 -

2020 年新冠疫情：加码基建托底经济，白酒板块有望获得超额收益 ........ - 12 -

中长期增长潜力：供需格局依旧偏紧，量价齐升有望持续 ....... - 14 -

需求端：高收入群体持续扩容支撑高端酒需求，未来仍有充足释放空间.. - 14 -

2018-2024 年：预测高端酒整体收入复合增速为16% ......... - 15 -

投资建议：重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖 ...... - 16 -

风险提示  - 17 -