全球突发公共卫生事件影响了大宗商品价格和全球股市原有的节奏。3月流动性危机之后，全球大宗商品价格在极度宽松的流动性驱动下开始走出一轮轰轰烈烈的牛市。

2020 年有色行业先抑后扬 ........................................................................................... 6

顺周期行情启动，有色迎来全面牛市 ........................................................................... 7

铜：货币宽松和经济复苏背景下的明星商品 ................................................................ 8

低矿产勘探开支制约未来铜矿产量增长 ............................................................... 8

精矿明后年预期增量大但不确定性高 ................................................................... 9

全球铜冶炼产能过剩，增量主要来自我国 ...........................................................11

铜传统消费领域稳健且不乏新消费增长点 .......................................................... 12

新能源领域成为我国铜消费新增长点 ................................................................. 12

铜传统消费领域保持稳定 ................................................................................... 13

铝：供需双旺，高冶炼利润有望延续 ......................................................................... 14

电解铝市场产能出清叠加疫情后经济刺激带来的行业盈利周期 .......................... 14

高利润刺激供应增长，明年电解铝市场延续供需双旺 ........................................ 17

氧化铝价格重心有望抬升，但不会过度挤占电解铝利润 .................................... 19

锂：原料供应紧张，终端需求火爆 ............................................................................. 20

预计2021 年全球锂精矿原料供应紧张 .............................................................. 20

氢氧化锂符合动力电池三元材料高镍化发展趋势 ............................................... 23

全球汽车电动化仍是未来锂消费核心驱动力 ...................................................... 24

钛：军品需求爆发，民品空间广阔 ............................................................................. 27

我国现阶段钛材消费结构偏中低端 .................................................................... 27

我国进口高端钛材，出口中低端钛材 ................................................................. 28

航空钛材前景广阔，公司具有领军地位 ............................................................. 29

地缘政治紧张催生军品需求 ............................................................................... 30

金：市场静待美国新一轮财政刺激政策推出 .............................................................. 31

全球疫情蔓延导致美联储史无前例快速扩表 ...................................................... 31

全球疫情二次爆发，各国央行可能会加速提供进一步的货币政策支持 ............... 32

当前贵金属的关键问题是通胀预期 .................................................................... 33

投资主线——寻找业绩确定性 .................................................................................... 34

风险提示 .................................................................................................................... 35

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 36

分析师承诺................................................................................................................. 36

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 36