国货运动龙头增速领先，国际品牌新锐强于老牌。1）虎年北京冬奥催化，年初国货打响开门红。我国运动服饰赛道成长性更佳、集中度更高，且国货崛起特征显著。22Q1 李宁/安踏/FILA/特步品牌销售额同比增长20-30%高段/10-20%高段/中单位数/30-35%，但不否认在上年高基数与当下疫情冲击双重压力下，22Q2 增速或出现阶段性的大幅回落。2）国际品牌表现分化，新锐增速高于老牌。22Q1 新锐品牌Lululemon 营收同比增长23%，Deckers（HOKA 母公司）营收同比增长31%，高于Nike、Adidas、VF、UA 等普遍个位数增速水平。总的来说，此前的东南亚供应链问题稍有改善，但高昂的运费影响仍然存在，因此老牌龙头利润增速普遍弱于营收。

1.全览：国货运动增速领先，国际品牌表现分化 ................... 6
2.Nike：营收增速环比提升，大中华区恢复显著 .................. 8
3.Adidas：欧美市场强劲，但大中华区降幅扩大 ............... 10
4.Lululemon：单季度新高，发布5 年增长计划 ............... 12
5.Puma：欧美需求旺盛，亚太地区首度出现下滑 .............. 15
6.投资分析意见 .................................................................. 17
7.风险提示 ......................................................................... 18