2022H1，A+H 股103 家主流上市房企营收同比-14.7%，较2021H1 下滑46.6 个百分点；归母 净利同比下降66.8%，较2021H1 下滑62.6 个百分点。行业归母净利增速迎来近10 年最大下 行，主要由小型房企/民企亏损导致，大型房企和国企盈利表现相对稳定，行业盈利集中度创 2012 年以来新高，分梯度大型房企、分性质国企分别贡献107%、87%的归母净利润。

1. 结算量质双降，盈利极致分化 ................................................................................................... 5

1.1. 盈利降幅扩大至-67%，盈利集中度持续向头部聚集 ......................................................... 5

1.2. 行业利润率艰难探底，R0E 来到历史相对低位 ................................................................... 7

1.3. 费用率小幅上升，财务费用占比显著提升 ............................................................................ 8

1.4. 表内合作继续分流，表外合作贡献回落 ................................................................................ 9

1.5. 减值损失占营收比重保持高位 ................................................................................................. 10

2. 销售大幅下行，业绩储备下降 ................................................................................................. 10

2.1. 销售回款增速出现近10 年首次告负 ..................................................................................... 10

2.2. 已售未结规模2012 年至今首次下降 ..................................................................................... 12

3. 经营现金流改善，结构性差异加剧 ......................................................................................... 13

3.1. 经营活动现金流净额进一步扩大 ............................................................................................ 13

3.2. 平稳去库存 .................................................................................................... 错误!未定义书签。

4. 融资缺口扩大，行业艰难缩表 ................................................................................................. 15

4.1. 行业有息负债降幅再扩大，大型房企、国企逆势扩张 .................................................. 15

4.2. 三道红线趋势性改善，现金短债比承压显著 ..................................................................... 17

5. 投资策略：看好需求托底与供给侧改革共振机会 ................................................................ 20

6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 20