面对复杂的宏观环境以及部分企业的策略调整，水泥行业前期形成的市场均衡被进一步打破，虽然三季度水泥价格已处底部区域，但成本端
压力仍存，盈利进一步下行，现金流同步承压。但水泥企业积极转变发展思路，或强化产业链布局，或探索创新和转型升级发展，整体看再投资意愿明显提升。目前，水泥板块仍需等待新一轮均衡体系形成，静待“稳增长”政策效果显现，并期待相关企业创新和转型升级有所突破，建议关注海螺水泥、华新水泥、天山股份、万年青、冀东水泥、塔牌集团。

2022 年三季报回顾：行业加速寻底，盈利仍待修复.....................................................................7
收入端进一步回落，盈利加速寻底.................................................................................................................. 7
经营性现金流表现分化，再投资意愿提升.................................................................................................... 12
资债结构总体平稳，玻璃板块负债率明显提升............................................................................................ 15
水泥：盈利持续下行，探索战略转型............................................................................................16
需求弱势叠加成本高位，收入利润承压下行................................................................................................ 16
现金流持续承压，再投资意愿提升，负债率小幅上升................................................................................20
玻璃：扩张布局加速，盈利仍待筑底............................................................................................22
收入增速回落，盈利仍待筑底........................................................................................................................ 22
盈利下行拖累现金流，扩张布局加速，负债率同比提升............................................................................25
玻纤：经营压力显现，扩张增速收敛............................................................................................26
收入利润承压，经营压力显现........................................................................................................................ 26
现金流承压下行，扩张增速收敛，负债水平小幅下降................................................................................29
其他建材：盈利磨底分化，现金流显著改善................................................................................30
收入仍有承压，盈利磨底分化........................................................................................................................ 30
现金流显著改善，再投资规模收缩，负债率有所提升................................................................................34
调整分化，静待转机........................................................................................................................36
风险提示............................................................................................................................................ 38
免责声明............................................................................................................................................ 39